畢紅兵：4月鋼（gāng）鐵行情（qíng）進入築底調整階段 尋求反彈轉（zhuǎn）機

【導語】3月鋼材品種震蕩下跌，強預期最終輸給了弱現實。4月鋼材市場繼續關注供（gòng）需博弈格局帶來（lái）的需求變現進度（dù）和政策市修複影響下預期能否（fǒu）兌現，預期的落地與否和（hé）現實的強弱博弈或繼續影響市場形成築底嚐試完（wán）成後的上漲的行情。

鋼（gāng）材市（shì）場傳導式（shì）下跌和共振式（shì）下跌並（bìng）存 品種差（chà）異化繼續存在減弱

3月鋼材品（pǐn）種集體下（xià）跌，強預期輸（shū）給了弱現（xiàn）實，低估了本輪行情下跌持續的（de）時間和下降（jiàng）的空（kōng）間。鋼鐵（tiě）產（chǎn）業鏈相關品種月內16跌，降幅超過5%的品種是鐵礦石、焦炭、廢鋼鐵（tiě）、螺紋鋼，其（qí）它品種降幅（fú）均超過1.68%，礦石降幅高（gāo）達13.01%成（chéng）為（wéi）成本整體（tǐ）下行推動的主因。從卓創資訊的鋼材價格指數來看，截止到3月29日卓創資訊（xùn）鋼材價（jià）格指（zhǐ）數937.74點（diǎn），環比2月29日的1011.14點下跌73.4點，跌（diē）幅在7.26%。同比去年同期的1099.1點降（jiàng）幅在14.68%，同比數據（jù）降（jiàng）幅繼續擴大。

縱向角度看，鋼鐵（tiě）行業上下遊重（chóng）點商（shāng）品價格呈現傳導式下跌，整體傳導順暢度相對可觀，跌幅較大（dà）商品多集中（zhōng）在原料端（duān）。整個鋼鐵行業下跌的（de）主要推動力在於成本端的（de）影響（xiǎng），焦炭在第五、六輪提降均落地後，月（yuè）度跌幅僅次（cì）於鐵礦石（shí），也達到了（le）10.3%，需求（qiú）端的淡季效應則抑製了鋼材（cái）價格的上漲，受此影響產（chǎn）業鏈中（zhōng）後端的商（shāng）品價格也多處於下跌狀態（tài）。

橫向（xiàng）角度看，鋼鐵行（háng）業中後端的鋼材品種則呈現共（gòng）振式下跌，品種（zhǒng）差異化減弱。螺紋鋼跌幅略（luè）大，達到（dào）6.5%，熱軋板卷、帶鋼、焊管和拉絲材跌幅超過4%，其它品種下（xià）跌幅（fú）度也在1.68%以上，更多是受整個鋼鐵行業表現階（jiē）段（duàn）性趨弱下行的影（yǐng）響。值得關注的（de）是本月主流（liú）鋼材品種出現不同程度的去庫（kù）現象，影響了中間商的進（jìn）一步交（jiāo）易熱度。同時值得關注的是期貨（huò）類品種傍身的商品活躍度略強於其它商（shāng）品。

從（cóng）整個鋼鐵基本麵來看，開工方（fāng）麵，焦炭、焊管、結構鋼和不鏽鋼（gāng）的開工（gōng）均有回落，帶鋼持平，其它商品開工則有所回升。從盈利水平來看，螺紋鋼、焊管、型鋼、不鏽鋼為負值，其它品種利潤為正值。多數品種本月利（lì）潤均出現不同程度的（de）修複。企業本月的開工排產（chǎn）熱度整體變化較大的多集中在加工（gōng）型企業中。綜合來看，3月份的鋼材市場更多處於（yú）預期和需求的進一（yī）步博（bó）弈階（jiē）段。

未來（lái）鋼材市場波動（dòng）預期升溫  均價或有上移

4月份鋼材市場價格預期有一定較長（zhǎng）時（shí）間築（zhù）底後尋求反彈的行情出現。主要受到（dào）供（gòng）需雙升博弈、龍頭大廠出（chū）價持平、庫存水平（píng）變（biàn）化、宏觀指標參差不一、季節性因素等的綜合影響。

供需雙升（shēng）博弈加強

從供應（yīng）端來看，考慮原料和中間品兩方麵。一方（fāng）麵是原料到成品鋼（gāng）材的變現。卓創資訊調研統計數據顯示（shì），截止到3月底高（gāo）爐開工率仍然在81.11%的相對中高位水平，較上月底有所回升。距離前期高點（diǎn）86.43%仍然有部（bù）分空間，綜合2021年至今的高（gāo）爐開工率曆史穀值66.73%和峰值86.43%來看，當下處於曆史高低開工率（lǜ）水平的72.99%的水位線上。和去年同期對比（bǐ）來看，當下的水平略低於去年同期（qī）的水平。出於企業生產的連續性和穩定性思考，當下開工（gōng）水平的原料達產在一段時間內將會繼續進行，從而最終轉換為生鐵、鋼坯、鋼材產品（pǐn），伴（bàn）隨未來季節性排產力度（dù）升溫，供應量有增加的預期存在，原料端的供應壓力將會增加。

另一方麵則是鋼材品（pǐn）種排產方麵的一個指標檢修損失（shī）量（liàng）。以主流產品熱軋板卷為例，3月份熱軋板卷（juàn）的檢修損失量（liàng）為122.85萬噸（dūn），相較1月份實際（jì）的檢修損失量201.16萬噸有所減少，即產生供應有增量的預（yù）期表現，從而抑製鋼材價格的上行。

從需求端來（lái）看，同樣需要考慮中間需求和終端需求兩方麵。一方麵是市場中間商的交易需求，市場交易氛圍熱度的變化直接（jiē）影（yǐng）響了中間商的備貨需求。從（cóng）當下鋼鐵各品種（zhǒng）調（diào）研反饋來看，在今年整體資金（jīn）成本較大的背景下，貿易（yì）商獲利難度進一步增加，市場庫（kù）存風險則一直存在，如果轉換庫（kù）存風（fēng）險，做好合理的風控成為貿易商積極關注的。另一方麵（miàn），則是終端訂單（dān）的變化產生的（de）剛（gāng）需。終端的（de）穩定性生產（chǎn）需求帶（dài）來了一部分需求的產生。汽車和家（jiā）電的（de）穩定生產分流了一（yī）部分鋼鐵需求，而地產需求（qiú）疊加基建需求短期（qī）內（nèi）依然偏弱，未來關注各地（dì）新基建項（xiàng）目在四月份落地（dì）進（jìn）度。

龍頭大廠出價多穩

對（duì）於（yú）鋼材品種，尤其是（shì）板（bǎn）材品種來說，龍頭企業的期貨指導價（jià）代表了未來的方向。通過曆（lì）史數據進行相關（guān）性驗證發現，指導價調整（zhěng）方向和幅度對於（yú）價格影響較為重要。一般情況，鋼廠上調幅度（dù）在≥100-200元/噸對市場有一定上漲影響，其中高於這個幅度則有相對較強的上行推動力。反之則（zé）會製約價格的上漲（zhǎng）。

從4月份寶武、首鋼、鞍本、山鋼（gāng）等大廠針對熱軋板卷、中（zhōng）厚板、冷軋（zhá）板卷、塗鍍板卷等（děng）的訂貨指導價來看持穩，部分汽車鋼上調。整體來看，此次鋼廠指導價調整對未來二季度之初的行情支撐效果平平。後期還需繼續關注龍頭企業的月度調價方向。

工業品被動去庫存周期下的鋼鐵庫存處中高位水平

卓創資訊通過研究統計局工業企業產成品（pǐn）和PPI同比數（shù）據，從（cóng）中發現，當下正處於價格下降周期中的被動去庫（kù）存階段。同時，卓創資訊監測鋼材（熱軋、冷軋、中厚板、線材、螺紋鋼（gāng））五大主流品種（zhǒng）的庫存數據（jù）發現，截止到3月（yuè）底庫存水平在2000.79萬噸，遠高於曆史平（píng）均水平1253.48萬噸。

首先，長周（zhōu）期庫存水平來看，選取2006年至今近18年的庫存數據，當下的庫存水位線（xiàn）距離曆史最低值539.084萬噸和最高值2598.51萬噸處於70.98%的水位線水平，整體庫存壓力略降。

其次，中短周期庫存水平來看，選取2022年至今近3年的庫存數據，當下的庫存水位線距（jù）離兩年內的（de）最低值1048.27萬噸和最高值2215.012萬噸處81.64%的水位線水平。

再次，從月內短期水平來（lái）看，3月份的庫存水（shuǐ）平（píng）較2月（yuè）份出現88.4萬噸的減量。綜合來看，當下的（de）鋼鐵庫存水平處於曆史中高位水平附近，整體庫存壓力（lì）偏（piān）大，對價格形成一定中性略偏（piān）空影響。

宏觀（guān）指（zhǐ）標回暖

國際因素：貨幣政策疊加（jiā）主流指標變化

2024年美聯儲降息的預期升溫，爭議較大的則是降息（xī）周期（qī）啟動的時間點選擇。最新一起美聯儲議息會議來看，美聯儲3月議息會議宣布，再度將聯邦基金利率（lǜ）的目標區間維持在5.25-5.5%水平不變，符合市場預期，但（dàn）會議聲明中刪除了偏主觀降息的描（miáo）述。從目前來看，大宗商品（pǐn）對此的（de）關注度較高，而鋼鐵對此的依賴性尚（shàng）可。

從鋼（gāng）材出口量的季節性表現（xiàn）來看，選取（qǔ）2004-2023年相關指標數據，2月份鋼材出口量處於季節性（xìng）回落階段，拉動（dòng）鋼材消費水平有限，整體對（duì）於價格支持（chí）平平。從海關公布的2月份出口量（liàng）數據來看769.08萬噸處於中位略偏高的水平，在2004-2024年曆史最低值和最高值分位線水平的（de）64.01%位置上。未來看或在一季（jì）度整體觸底回升。而根據海關總署統計數據顯示，1-2月累計出口鋼材（cái）1591.2萬噸，同（tóng）比增長仍（réng）然三成。同時，影響外銷的因素海運費受近期地緣政治風險降溫和貨運量減少的雙重（chóng）影響，出現一定程度的（de）衝高回落，從而降低了未來的出口成本。

在（zài）此除常規（guī）的美國通脹（zhàng）和失業率數據需要關注之外，同樣（yàng）需要繼續關（guān）注美債收益（yì）率和美元指數的聯（lián）動表現。在美國經（jīng）濟下（xià）行壓力日益加大、美聯儲有望6月份即將（jiāng）進入（rù）降息周期的背景下，預計美債收益率繼續走高的空間或減少，後續隨著市場動態變化。需要了解的是美債收益率的（de）走高是利空大宗商品市場的，而且是多方位的（de）。

匯率頻繁調整背後更（gèng）多是貨幣支付流通低位的（de）變化。目前來看，環球銀行金（jīn）融電信協會（Swift）發布的人民幣月（yuè）度報（bào）告和數據統（tǒng）計顯示， 2月份人（rén）民幣全球支付占比（bǐ）為（wéi）4%，較之1月的4.51%有所下降，繼續穩居全球第四大貨幣。在此之前（qián），2023年11月（yuè），人民（mín）幣全（quán）球支付占比為（wéi）4.61%，超過日元的3.83%。目前人民幣活躍度已經連續四個月超過日元，位居全（quán）球第（dì）四。通過官（guān）方針對匯率的一係列政策來看，當（dāng）下匯率走勢基本在預期範圍內。未來（lái）更多關注（zhù）匯率調（diào）整下人民幣在全球支付地位的轉（zhuǎn）變和鋼材等工（gōng）業品出口水（shuǐ）平受到的影響。同（tóng）時對於（yú）美元（yuán）指數等的關注度（dù）在未來依然是較強的。

綜合，國際上來看，加息與（yǔ）否、美元指數的走向、美債收益率的短期表現都會影響到（dào）大宗商品市場的變化（huà），進而影響到相關（guān）價格的表現（xiàn）；而作為拉（lā）動（dòng）GDP的三駕馬車（chē），在穩經濟、促消費的大背景下，未來出口量的變化同樣對於整個經濟影響較大。

國內因素：地（dì）產（chǎn）端政策繼續發力

地產（chǎn）政策：當前地產銷售仍然有待進一步修複，市場對於地產情緒逐步從悲觀中走出，試圖有所穩定。同時（shí）結（jié）合“保交樓”的持續。尤（yóu）其是優（yōu）化住房限購，城中村（cūn）改造等（děng）政策措施的密集落地。而擴容房企白名單，有望解（jiě）決房企債務問題和當（dāng）前地產鏈負循環，進一步穩定鋼鐵相關行業在內的上下遊產業鏈，其中地產前後端相（xiàng）關的建築鋼材、塗鍍板卷、水泥、玻璃等基建品種或有一定需求緩（huǎn）解概（gài）率出現。

國內來（lái）看，政策市的表現依（yī）然（rán）強勁，在未來將會繼續（xù）占據主導地（dì）位。尤（yóu）其（qí）在需（xū）求出現（xiàn）階段性（xìng）恢複不足的情況（kuàng）下，通過消費推動和新增投資拉（lā）動都（dōu）會（huì）給期貨盤麵和現貨市場供需結構帶來影響。

季節性因素表現

卓（zhuó）創（chuàng）資訊監測分析鋼鐵主流品種螺紋鋼和板材（cái）等發現，4月份上（shàng）漲預期依然存在。考慮到天氣轉暖後，市場關注點將會逐步從雙焦轉移到鐵礦石，成本影響對鋼鐵市場價格變化有一定傳（chuán）導效果，成本傳導（dǎo）依然是影響鋼鐵行業價格（gé）的重要因素。同時要也要考慮地產需求更多在四月份陸續展開，而鋼材主流品（pǐn）種多應用於地產前端，從而提（tí）振鋼鐵價格反彈。中間（jiān）商的備貨需求和南北（běi）資源流通下帶來的區域價格聯動效果增強，4月份（fèn）行情或出現築底試圖反彈的走勢。

綜合來看，4月（yuè）份的鋼材市場依然是（shì）現實（shí）需求的（de）落地（dì）預期和政策市修複預期的博弈兌（duì）現結（jié）果，最終或將出現築（zhù）底反彈的均價（jià）略上移的局（jú）麵（miàn）。密切關注未來從國際到國內貨幣政策和（hé）財政（zhèng）政（zhèng）策的變化釋放（fàng）出的信號對大宗（zōng）商品市（shì）場的影響力度，不排除當行情形成共振上漲時，資本的反（fǎn）向（xiàng）操（cāo）作（zuò）將（jiāng）會主導一波行情出現下跌，而這種情況出現的概率在當下大環境（jìng）下相對較低。

風險提示：國內穩經濟（jì）政策超預期、國際地緣政治走向超預期、國際貨幣政策超預期。