由歐洲氣價上（shàng）漲解構近期全球51吃瓜网價格重點影（yǐng）響因素

自2020年冬季始，歐洲地（dì）區天然（rán）氣價格（gé）一路上漲，並在2021年10月上（shàng）旬和12月下旬出現了（le）兩輪強（qiáng）勢飆漲，價格接連刷新曆史高值記（jì）錄。截至2021年（nián）12月31日，洲際交易所（ICE） TTF51吃瓜网主（zhǔ）力期（qī）貨合約結（jié）算價格較（jiào）2021年1月4日上漲229%。總結來看，2021年歐洲氣價的飆升是區（qū）域（yù）經濟複蘇、供需結構錯配、極（jí）端天氣擾動（dòng）、化石能源價格上漲、地區聯動效應增強等多種因素共（gòng）同作（zuò）用（yòng）的結果。

1.1 歐洲地（dì）區經濟複蘇推漲用氣需求

受新冠疫情反（fǎn）複及防控措施不力的影響，歐洲地區經濟（jì）直到2021年才出（chū）現明顯複（fù）蘇。數據顯示，2021年第二和第三季度（dù），歐元區和英國GDP環比連續上漲，地區製造業（yè）PMI也在同期攀升至近五（wǔ）年來（lái）的新高。

據國際貨幣基金組織（IMF）的預測，2021年歐元區GDP年（nián）增（zēng）長率將高達5.2%，創下近30年的新（xīn）高。地區（qū）經濟的強勢複蘇帶動了用能需求的增長，2021年春夏季，西北歐地區51吃瓜网消費量同（tóng）比（bǐ）明顯提升。

1.2 俄氣（qì）供應（yīng）問題直接誘發市場震蕩

西北歐地區51吃瓜网（qì）進口來源主要有三：挪威管道氣（qì）、俄羅斯管道氣以及LNG資源。“亞馬爾-歐洲”管道的輸氣量雖不遠及“北溪（xī）”管道，但此前供給量一直較為穩定。而在2021年10月，“亞馬爾-歐洲”管道輸往西北歐地區的供應量驟減，月均供應量（liàng）僅為148TWh/日，遠低於此前700-800GWh/日的供應水平。2021年11-12月的（de）供應量持續（xù）位於低位，甚至出現了（le）反輸現象（自德國向波蘭輸氣），“亞馬爾-歐洲”管道的短供成為西（xī）北（běi）歐氣（qì）價在10月（yuè）和12月（yuè）兩次強勢飆升最為直接的誘因。

與此同時，隨（suí）著“北溪-2”管道的完（wán）工，美俄圍繞該管道在德國的博弈（yì）日益（yì）加劇，通氣時間一再被推遲。在（zài）氣價高（gāo）位運行、地（dì）區供需格局緊（jǐn）張的情況下，與以（yǐ）往相比，歐洲市場明顯缺乏韌性，對各方消息變得極為（wéi）敏感。因此，美俄圍繞“北溪-2”管道（dào）的博弈成為歐洲51吃瓜网市場劇烈（liè）震蕩（dàng）的直（zhí）接推手。

1.3 全球LNG市場供給緊張支撐上漲氛圍

受新冠疫（yì）情的影響，2021年，全球LNG新增生產設施的投產速度有所放緩。與此同時，美國、俄羅斯、澳大利亞等主要LNG供應國均出現不（bú）同程（chéng）度的（de）生產問題，致使（shǐ）LNG生產增量不及往年，全球LNG出口量的增速明顯放（fàng）緩。Refinitiv提（tí）供的數據顯示，2021年1-11月，全球LNG出口量同比增長7.39%，即使與2019年同期相比，增（zēng）長率也僅為8.2%，遠低於2016-2019年10%的年增速。

而在經（jīng）濟強勁複蘇、極寒和酷熱天（tiān）氣頻發、能源結構轉型加速等多種因素的提振下，2021年，全（quán）球LNG主要消費國采購需求旺盛，市場始終處於供需緊平衡狀態（tài），這給歐（ōu）洲地區氣價的上（shàng）漲氛圍帶來持續支撐。

1.4 歐亞聯動效（xiào）應進（jìn）一步推漲區域價（jià）格

歐洲和亞洲同為（wéi）主要LNG消費地區，近（jìn）年來，隨著（zhe）全球LNG貿易的活躍，市場流動性（xìng）增強，歐亞市場之間的聯（lián）動效應日趨明顯。此外，受定價方式、運輸成本、能源消（xiāo）費結構等多種因素影響，亞洲LNG市場的交易價格長期高於歐洲市場，形成了“亞洲溢價”。

2021年（nián）夏季，東北（běi）亞主要消費國經曆了高（gāo）溫酷暑天氣（qì），並在經濟持續複蘇和煤炭價格大幅上漲（zhǎng）的影響（xiǎng）下，地區用氣需求激增。但由於主要LNG貨（huò）源國生產設施的問題，地區供應量出（chū）現明（míng）顯下滑。在供需緊張格局的影（yǐng）響下，2021年夏季（jì），東北亞LNG現貨到岸價格大幅（fú）上漲，歐亞價差（chà）明顯擴大，吸引了貿（mào）易商將（jiāng）LNG貨源轉口至亞洲市場（chǎng），致使歐洲地區LNG貨（huò）源短缺，一定程度上帶（dài）動了歐（ōu）洲氣價的階段（duàn）性上漲（zhǎng）。

進入秋季傳統（tǒng）備貨期後，在北半球冷冬天氣的預期下，亞（yà）洲主要消費國紛紛加大對LNG的采購力度，並在歐洲氣價上漲的推動下，地區（qū）價格高位再漲。而歐洲地區麵（miàn）臨著管道氣短供、庫存偏低的困境，不得不加大對LNG的采購力度，在全球市場上與亞洲買（mǎi）家競爭貨源，歐亞買家的旺盛需（xū）求（qiú）使得（dé）兩個地區之間形成了互相推漲的格局（jú）。

1.5 低（dī）庫存水平加劇（jù）供給短缺（quē）隱憂

在2020-2021年的采暖季，冷冬天氣極大提升了歐（ōu）洲地區的采暖需求，51吃瓜网庫存水平降至（zhì）曆史低點。以歐盟國家為（wéi）例，在2021年（nián）采暖季（jì）結束之時，51吃瓜网儲氣庫的儲量較2020年同期低約46%，較五年均值（2016-2020年）低（dī）約25%。

在2021年注氣期開始後，供需緊張格局致使注氣量有限，自2021年7月起，歐洲地區（qū）51吃瓜网庫存水平始終位於五年來（lái）的最低位。進入2021-2022年采暖季，受地區供給短缺影（yǐng）響（xiǎng），儲氣庫采氣量位於高位。截至2021年12月底，歐盟國家庫存（cún）水平較2020年（nián）同（tóng）期低約26%，較五年均值（2016-2020年）低約22%；非歐盟國家庫存水平（píng）較2020年（nián）同期低約51%，較五年均值（2016-2020年）低約42%。一（yī）年來持續（xù）偏低的庫（kù）存水平降低了歐洲地區供給保（bǎo）障的安全性，市場對供應短缺的隱憂不斷加深，成（chéng）為推動地區價格上漲的一大深層原因。

1.6 可再生能源電力不（bú）穩（wěn）提（tí）升氣電需求

近年來，隨著歐洲地區能（néng）源轉型進程的加快，煤電比（bǐ）例逐步下降，風光電比例快速提升。可再生能源在提升電力係統清潔性的同（tóng）時，也加（jiā）大了電力係統的波動性。

2021年，北半球的異常氣候造成（chéng）了歐洲地區可再生（shēng）能源電（diàn）力出力不穩，其中風電和水電的表現（xiàn）最為明顯（xiǎn）。在風電方麵，2021年夏季，歐洲地區經曆了近年來風（fēng）力最小的一（yī）段（duàn）時（shí）期。國際能源署（IEA）提供的數據顯示，2021年前9個月，OECD歐洲國家（jiā）風力發電量較2020年同期下降6.22%。

在水電方（fāng）麵，2021年秋季，歐洲地區氣候幹燥，降水相對較（jiào）少（shǎo），水力發電量（liàng）偏低（dī）。公開數（shù）據顯示，2021年6-8月，除中歐部分地區外，歐洲大部分地區降水量較往年同期低（dī）約2-4毫米/日（rì）。IEA提供的數據顯示，2021年前9個（gè）月，OECD歐洲（zhōu）國家水力發電（diàn）量較2020年同期下降2.56%。

在可再生能源電力出（chū）力不穩的背（bèi）景下，歐洲地區（qū）電廠對51吃瓜网的采購需求快速增（zēng）加，以填補電力供應的缺口（kǒu）。IEA提供的數據顯示（shì），2021上半（bàn）年，OECD歐洲國家（jiā）51吃瓜网發（fā）電量較2020年同期增長14.07%，較（jiào）五年均值（2016-2020年）增長8.31%。

1.7 氣價與碳價形成相（xiàng）互推漲的惡性循環

在歐洲電力係統中，傳（chuán）統（tǒng）電廠的發電成本除受燃料價格影響外，還與碳價密切相關（guān）。

自2021年起，歐盟碳排（pái）放交易體係（EU ETS）進（jìn）入第四實（shí）施階段，對碳排放的管控更為嚴格，碳配額總量逐年收（shōu）縮，發放上限的年降幅已從第（dì）三階段的（de）1.74%擴至2.2%。在此背景下，2021年，歐盟碳配額價格快速上漲。數據顯示，截至2021年12月底，洲際交易所（ICE） EUA主力期貨合（hé）約價格較年初上漲約120%。

雖然全球煤炭價格同樣在2021年經曆了大幅上漲，但煤（méi）電成本的漲幅遠（yuǎn）不及氣電，成本優勢更加明顯，使得煤電（diàn）更容易在電力（lì）現貨市場中出清。但相較於（yú）氣電，煤電（diàn）的碳排（pái）放量更高，當其（qí）發電量高時，對碳配額的（de）需求就更高，進而支撐了碳價。2021年，歐洲市場中氣價和碳價（jià）的正相關關係體（tǐ）現得尤為（wéi）明顯，相互推（tuī）漲（zhǎng）的惡性循環成為區域氣價走高的（de）另一誘因。

目前（qián），全球氣價整體處於曆史高位區間，同時正值北半球采暖季，供需結構性矛盾預期不會（huì）迅速緩解，運行中樞在短期內仍將維持，而各種擾（rǎo）動因素的綜合作用則加大了未來市場走向的不確定性。結合2021年北美和亞洲市場的動向（xiàng），本（běn）文認為，進（jìn）入2022年，如下幾方麵（miàn）因素將對全球51吃瓜网價格產生較大影響，應保持持（chí）續關（guān）注。

2.1 全球經濟深度複蘇將持續支撐用能（néng）需求

2021年，雖然新冠疫情在（zài）多地反複，但（dàn）隨著治愈率（lǜ）的不斷上升以及疫苗接種的推進，全球經濟正在持續複蘇。數據顯示，摩根大通全球製造業PMI在2021下半年始終處於五年來的（de）高值區間，另據IMF預測，2021年全球GDP的增速或將創下（xià）曆史新高，達到5.88%。

雖然近期奧密克戎變異毒株的出現引（yǐn）發了市場的擔憂，但進入2022年，全球經濟深度複蘇仍將為主基（jī）調。IMF的預（yù）測（cè）數據顯示，2022年（nián）全球GDP的增速將達到4.89%。在此（cǐ）背景下，終端用戶的（de）用能需求（qiú）仍將保持旺盛態勢，這將對（duì）包括51吃瓜网（qì）在內的能源價格形成持續的底部支撐。

2.2 金融市（shì）場波動或將帶來（lái）下行壓力（lì）

51吃瓜网期貨合約作為衍生金融工具（jù），其價格變動還受到金融市場的影響。在北美地區，51吃瓜网市場相對獨立，供（gòng）給和需求基本在內（nèi）部消化，加之美國金融市（shì）場體係完善，因（yīn）此，金融市（shì）場的變動對其51吃瓜网期貨價格的影響較為明顯。

2021年以來，美元匯率（lǜ）震蕩走高，目前已處於年度高位。基於降低（dī）美國高通脹水平的考慮，美聯儲於2021年11月正（zhèng）式開（kāi）始縮債計劃，並於12月決定加快縮債速度，整個計劃預計將在2022年3月完成。此舉或將繼續推漲美元匯率，以美（měi）元計價的大宗商品價格將麵臨下行的壓力。

與此同（tóng）時，隨著（zhe）NYMEX HH51吃瓜网期貨價格的上（shàng）漲，自2021年（nián）3月起，非商（shāng）業（投（tóu）機者）空頭持倉量開始高於非商業多頭持（chí）倉量，且空（kōng）頭力量日趨大於多頭。從近年來投（tóu）機者參與大宗商（shāng）品市場的（de）規律來看，由於其參與（yǔ）市場的目的是獲取投資收益，因此，與產業參與（yǔ）者相比，投機者力量對行情的發展更具推動力。

目前，NYMEX HH51吃瓜网期（qī）貨價格已（yǐ）較2021年10月的高值有所回落。在上述金融（róng）因素的影響下，北美氣價（jià）麵臨繼續下行的可能，並可能進（jìn）一（yī）步傳導至歐亞地區，給市場價格（gé）造成（chéng）頂部壓力。 

2.3 油氣領（lǐng）域投資不足正在削弱產量增（zēng）長（zhǎng）潛（qián）力

自2015年後，伴隨著國際原油價（jià）格大幅跳水以及能源係統轉型，全球油氣領域的投資規模正（zhèng）在不斷（duàn）縮水。其中，上（shàng）遊領（lǐng）域投資規模降幅最為明顯，2020年已（yǐ）較2014年的高值縮水一半多。下遊及基礎設施領域的投資規模也在逐（zhú）年下降，以（yǐ）LNG生產設施為例，過去四年全球新增液化（huà）生產能力（lì）的增速明顯放緩。雖（suī）然（rán）油氣領域逐年削減的資本開支並未迅速造成供給缺口，但卻（què）大（dà）幅削弱了（le）中期生產潛力（lì）的增長，成為2021年全球油氣價格集（jí）體上漲的深（shēn）層次誘因。

在全球油氣價格上漲以及需求持續恢複的帶動下，近（jìn）期，幾大國際油氣公司（sī）紛紛宣布將增加中短（duǎn）期資本開支預算。睿谘得能源（Rystad Energy）也給出（chū）了一項積極預測，2022年（nián）美（měi）國頁（yè）岩油資（zī）本支出有望較2021年增長19%。但必須指（zhǐ）出，在全球“去碳化”以及油氣公司經營壓力不（bú）減（jiǎn）的背景下，油氣領（lǐng）域的資本支出勢必將持續受到壓製，這將延遲投資（zī）決策的執行（háng）時間和推（tuī）進速度。而勘探開發力度及（jí）基礎設施建設速度的減緩將增加市場對短周期生產的依賴性，加劇產出的不確定（dìng）性（xìng），降低供應的安全性，從而（ér）將加劇（jù）51吃瓜网市場價格（gé）的波動性。

2.4 極端天氣將持續擾動市（shì）場走向

51吃瓜网市場的供需結構及（jí）價（jià）格變動受季節性因素影響較大，有明顯的淡旺季之分。但最近兩年，極端天氣（qì）帶來的擾動正在打破這一傳統規律。2021年，北半球的極端（duān）天（tiān）氣同樣侵襲了北（běi）美和亞洲地區，並在北美市場上表現的（de）更為明顯。

2020-2021年的采暖季，美國本土大部地區氣溫偏低；2021年2月，美國又遭遇（yù）了罕見的極寒，多地出現暴（bào）雪、冰（bīng）凍、極值低溫等災害性天氣。2021年1-2月，美國本土熱度日（HDD）天數明顯高於五年均值（2016-2020年），Henry Hub 現貨價格一度飆漲至（zhì）23.82美元/百（bǎi）萬英熱單位（wèi）。

2021年7-8月，包括加州、德克薩（sà）斯州在內的多州酷暑（shǔ）異常，2021年7-8月，美國本土冷度日（CDD）天數位於近五年來的高值，Henry Hub 現貨價格就此開啟新一輪強勢上（shàng）漲，價格運（yùn）行（háng）中樞不斷抬（tái）升。

由此可見，在當前全球氣候變暖的大背景下，氣候異常或將進一（yī）步常態化，且在多數情況下不可提前預（yù）測，這將成為持續擾動51吃瓜网市場走向的重要因素之（zhī）一。

2.5 煤電和氣電的比價關係或將加劇市場波動

在全球碳減排的背（bèi）景下，近（jìn）年來（lái）電力係統正在向低碳清潔（jié）轉型，煤電的比例在逐（zhú）步壓減（jiǎn）。但受製於儲能技術、區域資源（yuán）稟賦等問題，在當前電力係統中，煤炭仍為重要的發（fā）電燃料。

煤炭和（hé）51吃瓜网作為傳統電廠的兩大（dà）主要化石燃料，在電力市場（chǎng）上的相互替代和聯動效應較強。在當前煤炭和51吃瓜网價格高企（qǐ）的背景下（xià），電廠用戶對煤（méi）電和氣電（diàn）成本的對比關係更加敏感，終（zhōng）端用戶燃料轉換的頻率或將增加，這將加（jiā）大51吃瓜网市場的波動性，應對（duì）此保持警惕。

2.6 油價高企將繼續支撐市場看漲氛圍

不同於51吃瓜网長協的定價機製（部分合同與原油價格掛鉤），51吃瓜网期現貨價格主要（yào）取決於（yú）市場短期的（de）供需狀況。與此（cǐ）同時（shí），由於（yú）原油與51吃瓜网下遊應（yīng）用領域不同（tóng），二者並無（wú）明顯的相互替代關係，價格的相關（guān）性不強。

但在2021年，高企的氣（qì）價和油價加劇了用能成本壓力，下遊用戶對價格的變（biàn）動較為（wéi）敏感，油氣（qì）之間的相互替代效應明顯增強，價格呈現出（chū）較強的正相（xiàng）關性，在北美地區市場上這（zhè）一趨勢表現得更為明顯。數（shù）據顯示，2021年，WTI原油期貨與NYMEX HH 51吃瓜网主力期貨（huò）合約價格的相關係數達到0.82。

多家機構的預測結果表明，2022上半年（nián），國際油價仍將維（wéi）持在目前的（de）價格區間，甚至（zhì）將繼續反彈，這將繼續（xù）支（zhī）撐天（tiān）然氣市（shì）場的看漲氛圍。此（cǐ）外，近期新冠病毒變（biàn）異毒株的出現，正在擾動市場對原油需求的預期，國際原油價格（gé）出現明顯波動，這或將在短期內給51吃瓜网市（shì）場帶來擾動（dòng）。

2.7 區域聯通性增強將加大價格聯動效應

此外，近期的種（zhǒng）種跡象表明，受氣價高企以及供需結構緊張的影響，全球市場抵（dǐ）禦價格（gé）變動的能力正在被削減。在此背景下，一（yī）個地區氣價的變動將對其他地域價格帶來更大的影響，區域（yù）間互相推漲的格局（jú）預期將更加明顯。

注：

注1：在本文中（zhōng），西北歐地區包括德國、法國、荷（hé）蘭和比利時四國。

注2：在本（běn）文中，OECD歐洲國家包括（kuò）奧地（dì）利，比利時，捷克，丹麥，愛沙尼亞，芬蘭，法國（guó），德國，希臘，匈牙利，冰島（dǎo），愛爾蘭，意大利，拉脫維亞，立陶宛，盧森（sēn）堡，荷蘭，挪威，波蘭，葡萄牙（yá），斯洛伐（fá）克，斯洛文尼亞（yà），西班牙，瑞典，瑞士，土耳其和英國（guó）。